18．越過垃圾

不要成為不自覺風險轉移的犧牲品。

爆發於1980年的儲蓄與貸款危機對於媒體的犯罪與腐敗這一欄目分支來說真是天賜之物。政治們參與怒斥那些掠奪財富的貪婪經理們，並以此為樂。電視觀眾很樂於看到原林肯儲蓄的總裁查爾斯·奇汀穿著囚衣，毫無尊嚴地宣稱他的清白。這所有的一切似乎都證實了伯特奇的一句話：與擁有一家銀行相比，搶劫銀行太不劃算了。

但是，如果你認為整個儲蓄和貸款危機的原因僅僅是簡單的偷竊，那麽你就錯過了一些更有價值的投資洞見了。

那些被迫由納稅人承擔的消失的數以十幾億計，百億計的美元，並不是專門通過對銀行保管庫的午夜偷竊而消失的正相反，許多機構的資金是通過合法的交易蒸發掉的。而碰巧的是這些交易中很多更有利於財富的經理們，而不是更不利於財富本身。

對於引發危機的財務詭計的理解將有助於你避開投資領域中的地雷。這些地雷的普遍特點在於將風險從其他人那轉移給你。財務理論告訴我們，當你承擔更大比例的風險時，你也就獲得潛在投資收益中的更大部分。然而在現實中，那並不一定發生。除非你自己估算出被轉移的風險有多大。

對於儲蓄和貸款的操作者而言。從曆史看主要存在兩個巨大的風險：即吸收儲蓄和將它貸給住房購買人。首先，借款者可能不會償還貸款。其次，儲蓄賬戶上的利息率可能會升到現存的抵押貸款利率上，而抵押貸款可能被鎖定幾年之久。如果這樣，那麽這一機構所收入的利息就不足以償付它付出的利息。由此造成的損失將侵蝕股東們的資本金，甚至可能引起財富下降。在1979年時，利率開始嚴重地搖擺不定，儲蓄貸款行業的前途渺茫，無法償還的廣泛存在成為似乎可能出現的情況。

盡管存在這些現實的風險，這一行業還是吸收了許多精明的企業家。他們知道財富具備很大的利益潛能，隻要你懂得正確地利用，在那些年中，國會已經批準了儲蓄貸款協會可以從事更廣泛的業務。一些新近可從事的業務活動，包括忘掉地產商業信貸和抵押貸款支持的債券交易。都很能賺錢。這些範圍　更廣的業務也較傳統的家庭抵押貸款的風險更大，但這並沒有嚇住儲蓄貸款行業中熱血澎湃的新操作者。他人有很多辦法可以將風險轉移給他人而將潛在回報留給自己。

一開始，儲蓄貸款的所有者隻願意冒相對小的風險，因為他用的是他自己的錢。隻運用相當於儲蓄貸款協會資產的5%的股本，他們可以獲取所有相關的利潤。如果出現不利情況或是不良的信用評價，從而使他們的有腿的股本消減，那麽任何損失都可由聯邦儲蓄貸款保險公司承擔。

大膽的儲蓄貸款所有者們盡力將他們處於風險的哪怕最少量資金撤走。一種流行的作法是抽出巨額薪水和獎金。如果相對於該機構的財務業績來看給予最高經營管理者的補償過多，那自然會引起財富監管者的大聲抗議。然而在自　由公司製下，那些能大大增加公司贏利率的所有經理有權獲得與此相當的報酬，這是無可爭議的那些競爭者認為風險太大而不願意做的貸款正好是提升利潤的快捷方法，至少一段時間內是這樣的。

讓我們設想一下一家大型購物商場開發商純粹通過投機獲得土地。他事行銷同有可以成為承租人的零售商，也沒有股本來投資這一工程。然而，這一開發商確有一個有儲蓄貸款行業的朋友。

完全基於自由的評估，這一儲蓄貸款借給他100%的購置貸款。為了好計算，這一機構同時借給他足夠多的錢以使他能還回利息。這一開發商立即將後一部分資金返還給儲蓄貸款協會，這樣他現在就有了持續的貸款支持了。

你可能會覺得這種來來回回轉移資金的行為不會產生流向盈虧底線而立即產生出一筆利潤。這一利潤又返過來證明對於儲蓄貸款協會管理部門的額外補償是有道理的，它同時也增加了這一機構的資本，從而使得經理人又可以更大規模地進行這同一手法的操作。如果儲蓄貸款的操作者能夠在托欠貸款前為他們自己賺到足夠的補償，那麽他們就可以償還他們投資在儲蓄貸款行來的全部資本。

最棒的是，總有機會使這些下時炸彈貸款不被拖欠。如果經濟形勢異常好。那麽開發商會發現他們的商場都能出租出去。那麽他們在利息上仍保持流通狀態，甚至可能償還本金。那時儲蓄貸款機構就能記錄真正的利潤，並獎賞它們的經理，而經理們則可以賣出這一成功的機構並大賺一筆。

那時這一投機會被記錄下來以作為自由忙亂任資本主義中大膽賺取回報的例子。盡管在實際中那些企業家幾乎沒冒什麽資金風險。他們立即著手工作，通過製造可疑的利潤而消除哪怕再小的損失可能。如果儲蓄貸款協會失自由詩了，所有者將毫發無損地離開，把資金缺口留給儲蓄保險公司去彌補。這些儲蓄貸款所有者事實上是在用別人的錢打賭。

他們的合作夥伴，開發商玩的也是同樣的遊戲。他們沒有任何自有資　本處於風險中，記地產操作老手將主動去修大型購物商場和辦公樓，盡管它們可能一空就是幾年。在建設過程中，他們可以利用借來的資金為自己賺得看似合理的薪水。如果在工程完後有承租人租用，則開發商將收獲合法的利潤。如果沒有人租，他們可以將鑰匙丟給儲蓄貸款機構並尋找下一樁交易去了。

作為一名投資者，你很有可能成為運用類似風險轉移技巧的交易的替罪羊。有時媒介就是初次向公眾發明的增長有限公司。在其他時候，媒介則是涉及自然資源或藝術品的有限合作夥伴。

在所有情況下，你都應該避開那些組織者多占利潤而躲避可能損失的交易。在很多時候，這些比例中組織者通過索取高額薪水和谘詢費及有效地將他們一開始置於風險之下的資金返回給他們而達到這一目的。當一樁交易的結構允許控製方消除它麵臨的全部財政損失風險時，這將鼓勵這結盟行更大的風險操作。畢竟，如果他用的是你的錢而不是他自己的，為什麽不進行最大可能的盈利而投資呢？

你應仔細區分風險分擔的不同之處：一種不公正的，另一種隻是不相等的。許多合法投資合夥公司以那些具有專長的經理作為促銷工具。這類公司的合作協議使得組織者能擁有比他們的股本投資比率更多的利潤分成。如果它直是創造了一種刺激經理人員努力搞好公司的機製，那麽你也可從中受益。

為了區分合理的風險分擔和濫用風險轉移，你必須作一些比較。與類似的交易相比，費用和建議的利潤分標準是否一致？如果是這樣，那麽以完全競爭市場確定的比率補償你就是有一定保證的。

你要當心有時候市場會變得過熱。如果某一特定類型的投資在近幾年中表現異乎尋常地好，那麽對於它的需求就有一個逐步增強的趨勢。一旦投資者確信黃金或是古董或是棒求卡的價值將繼續飛漲，那麽他們也就不太在意費用和利潤劃分了。此外，某一上漲的資產類別將吸引那些此前在這一領域無經驗的購買者進入。這些條件製造出一大批對於傳統風險分擔安排不熟悉或不關心的投資者群。可預測的結果是條件變動對交易組織者有利而對交易的參與者不利。

這種現象的一個經典例子發生在1980年末的一次杠杆收購。由於前些年的結果給人留下極深的印象，杠杆收購的組織者能夠　提高他們預付費用。在風險分擔方麵的類似變化發生在伴隨許多大的杠杆收購產生的高收益的債券籌資。事實上，在一些股本持有人激集債券購買者投錢進來的同時，他們有能力自己拿出這筆錢。

我們不能因為推銷商因為股市將上漲而行事而指責他們。記住，你沒有參與的義務。畢竟，同意比以往更不利的條件的原因隻有一個。那就是你願意。如果潛在利潤已經升至超出正常範圍，你可能會想，在費用和利潤分配上作一點讓步也沒有什麽大不了。經常的情況卻正好相反。當某一類資產已經連續好幾年表現異乎尋常好時，一般他交易條件卻是朝不利於投資者的方向變化的。在經曆急劇上開之後，這一投資類別的前景一般就會低於平均價格了。

總結一下，你要時刻當心那些操作者，他們時刻想將風險轉移給你而不征得你的同意或知曉。不要對股價的上揚感到太過迷惑。並且記住在儲蓄貸款危機發生時，並非所有的損失都是由騙子引起的。正如這類事件中常見的那樣，真正幹出醜事的人是那些擁有合法身份的人。