期權定價理論（獲1997年諾貝爾經濟獎）的實用價值

西方傳媒對今屆諾貝爾經濟學獎得主的“人與事”，興趣甚濃，所以如此，原因不外二點。第一是與一般學說隻能“啟迪思維”不同，斯科爾斯和默頓的學說深具實用價值，正確掌握便可減少投機風險、增加賺錢機會；第二是目前股市大旺，期權市場的成交額急速增長（美國期權市場成交額1995年1180億、1996年1480億，今年前九個月已達1550億美元），意味參與期權買賣者眾、期權定價理論遂有殷切的市場需求。

期權（一種有權利無義務的投資工具）是指投資者擁有在特定時期以某種價格購買某種資產（包括股票）的權利。顯而易見，由於股價每分鍾在變，準確的期權定價極端困難，長期以來財務學家對此束手無策，直至布萊克、斯科爾斯悟出期權的風險已從股價本身反映，股市投資者的買賣已把其對有關公司的業績預期計算在內；這種突破使他們能夠把股價、期權行使價（Strike Price，亦譯敲價）、有關股票的波幅及期權期限內的利息等融入為“期權定價公式”！

期權的妙用在於令投資者能夠以低廉代價為其投資組合購買“止蝕保險”，舉例而言，如果投資者甲的“防跌能力”或願輸的幅度是20%，那麽，指數跌幅若超逾二成，甲便要“止蝕”；為了防範指數跌幅超逾二成，甲可以較現貨指數低二成的行使價，購進適量的認沽期權(PutOption)，在這種情形下，如股價大挫，甲當然要虧蝕，不過所持的認沽期權則有利可圖。這種操作的保險功能，十分明顯。

除了股票，期權（和其他衍生產品）還可作為利率及原材料等的對衝工具；由於利用期權令有關投資項目價格的跌幅受一定規限，不僅令企業免受股價或原材料價格大幅波動之苦，對經濟亦有穩定作用。不少經濟學家便認為期權交易的普及，令經濟衰退的嚴重程度較為輕微！

不過，期權並非“一定贏”的保證，投資者“逆市而行”，損失可以極為驚人。1994年美國加州橙郡在利率期權上“押錯寶”，一共輸了16.4億美元，翌年英國老牌投資銀行巴林銀行的炒手利森在東京期指上“落錯注”，累積虧損達13.8億美元，便是兩個大家記憶猶新的慘痛例子。

默頓（53歲，為最年輕的諾貝爾經濟學獎得主）和斯科爾斯是位於康州格林尼治對衝基金“長期資本管理”

的合夥人，該公司成立三年，每年回報率高達40%，令《華盛頓郵報》肯定默頓和斯科爾斯是“最富有的諾貝爾獎得主”。今年9月，這家公司作出一項令華爾街意外的宣布，把其60億美元資產的一半按比例退回給投資者，原因是“資金太多不易管理”！

期權定價理論不但令期權市場迅速壯大，亦使其“發明人”大發其財。對於學術界來說，默頓和斯科爾斯誠屬異數。

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